Понятие производных ценных бумаг Исполнитель

Понятие производных ценных бумаг

Производные ценные бумаги (ПЦБ) - это контракты, по которым одна сторона приобретает право или обязательство купить или продать определенное количество ценных бумаг по оговоренной цене в определенный срок. Чаще всего в качестве базисного актива (то есть ценной бумаги, лежащей в основе контракта) выступают акции и облигации.

{spoiler=Подробнее}

В Узбекистане существуют некоторые особенности выпуска и обращения производных ценных бумаг. В соответствии с Положением о порядке выпуска и обращения производных ценных бумаг на территории республики могут выпускаться только производные ценные бумаги в основе которых лежат ценные бумаги акционерных обществ. Проспект эмиссии этих производных ценных бумаг должен пройти государственную регистрацию и получить в установленном порядке регистрационный номер.

Эмитент ПЦБ - юридическое лицо, выпускающее ПЦБ и несущее от своего имени обязательства по ним перед держателями этих ценных бумаг. Решение о выпуске ПЦБ принимается органом управления эмитента, имеющим на это полномочия. Этот же орган утверждает проспект эмиссии ПЦБ. Если стоимость базисного актива ПЦБ равна или превышает 1 млн. сумов, государственная регистрация проспекта эмиссии производится Центром по координации и контролю за функционированием рынка ценных бумаг. В остальных случаях государственная регистрация ПЦБ производится его территориальными отделами в регионах.

ПЦБ могут выпускаться как в наличной, так и в безналичной формах. В последнем случае они оформляются глобальным сертификатом - документом, подтверждающим весь выпуск ПЦБ (или его часть) в безналичной форме и хранящимся в депозитарии, включающим в себя все реквизиты, требуемые для единичного сертификата, перечень общих условий эмиссии и обращения выпуска ПЦБ.

Производные ценные бумаги могут подразделяться на классы и серии.

Класс - это производная ценная бумага одного вида, в основе которого лежит один базисный актив.

Серия - это производная ценная бумага одного класса с одинаковыми ценами исполнения и сроками действия.

Спецификация базисного актива производной ценной бумаги должна содержать информацию о виде, типе, категории ценной бумаги, ее номинальной стоимости, цене за единицу, количестве, эмитенте, общей стоимости и некоторые другие сведения.

Не допускается купля-продажа производных ценных бумаг в рассрочку, продажа производных ценных бумаг, не являющихся собственностью продавца в момент оформления сделки (цессии), а также продажа ПЦБ в день истечения их срока действия.

Производные ценные бумаги могут выпускаться в виде опционов, варрантов и фьючерсов.

Опцион (от немецкого орtiоn) - это контракт, дающий право одной из сторон сделки купить или продать определенное количество ценных бумаг в течение определенного периода времени по фиксированной цене контрагенту, который за вознаграждение (премию) принимает на себя обязательство реализовать это право.

Особенностью опциона является то, что его владелец приобретает не саму ценную бумагу, а право на ее приобретение или реализацию. Причем он может использовать свое право на покупку или продажу либо отказаться от него.

В опционном договоре участвуют две стороны:

-         покупатель опциона (держатель) - лицо, приобретающее право купить или продать определенное количество ценных бумаг, и продавец (надписатель);

-         лицо, принимающее на себя обязательство соответственно продать или купить эти ценные бумаги.

Все опционы делятся на два типа. Опцион на покупку “коллопцион” call  и опцион на продажу - путопцион (pyt). Опцион на покупку  дает право на покупку базисного актива в будущем, на определенных производной ценной бумагой условиях. Опцион на продажу  дает право держателю опциона на продажу базисного актива в будущем в соответствии с условиями производной ценной бумаги.

Опционы подразделяются на европейские и американские.

Европейский опцион - контракт, исполнение которого допускается только на согласованную будущую дату.

Американский опцион - контракт, исполнение которого допускается в любой момент до и на согласованную будущую дату.

Цена исполнения опциона - цена базисного актива, согласованного в опционном договоре.

Премия - цена опциона, выплачиваемая покупателем продавцу против выписки опционного сертификата.

Внутренняя стоимость - доход держателя опциона, который он получил бы в случае немедленной реализации контракта. Она равна разнице между текущей ценой базисного актива и исполнительной - оговоренной в контракте.

Внешняя (временная) стоимость - разница между премией и внутренней стоимостью опциона, размер которой зависит от срочности контракта, устойчивости курса и динамики процентных ставок.

В основе опционной и фьючерсной торговли лежит спекулятивный интерес, стремление заработать на повышении или понижении курса ценных бумаг.

Рассмотрим механизм игры контрагентов при опционе call.

По условиям этого опциона владелец (держатель) имеет право приобрести ценные бумаги у лица, которое выписало контракт, по оговоренной цене. Это право действует в течение определенного срока. При приобретении опциона покупатель уплачивает продавцу премию. Продавец опциона (надписатель) обязан продать эти ценные бумаги, если того потребует держатель.

Например, текущий курс акции АВС по операции с опционом - 40 долл. США. Держатель приобретает опцион на приобретение 1 лота (100) таких акций. По условиям контракта держатель имеет право до истечения срока контракта купить данный лот по цене 42 долл. за акцию. При этом он должен уплатить премию надписателю - 1 долл. за каждую акцию. Оба контрагента сделки заинтересованы в противоположных изменениях курса АВС. Так, если держатель не ошибся в своих предположениях и курс АВС поднялся до 45 долл. за акцию, реализация опциона (то есть своего права на покупку) принесет ему 2 долл. с каждой акции (45 - 42 - 1), а с лота - 200 долл. (2х100). Если же его прогноз не подтвердился и курс АВС поднялся только до 42 долл, за акцию, то при реализации опциона держатель потерял бы 1 долл. с каждой акции (42-42- 1). Поэтому держатель в такой ситуации не будет реализовывать свое право на приобретение опциона.

С другой стороны, надписатель кровно заинтересован в том, чтобы курс АВС остался прежним либо поднялся незначительно (не выше суммы цены исполнения опциона и премии). В этом случае надписатель получает премию и, кроме того, у него остаются ценные бумаги.

Игра контрагентов при опционе put может выглядеть следующим образом: в данном случае на повышение курса рассчитывает продавец опциона (надписатель), а покупатель (держатель) играет на его понижение. Продавец опциона выписывает опцион на продажу и тем самым принимает обязательство приобрести акции АВС у держателя, если последний изъявит желание продать их.

Например, текущая рыночная цена акций АВС - 40 долл. Цена, устанавливаемая в опционном договоре, в этом случае ниже текущего рыночного курса и составляет 35 долл. Предположим, премия, которую получает продавец - 1 долл. Если рыночный курс возрастет, держатель не станет реализовывать свое право и продавать акции надписателю по низкому курсу, оговоренному в опционном договоре. Однако он понесет потери, ограниченные суммой премии, которую он заплатил надписателю. В данном случае надписатель, не вложив ни цента, получит чистую прибыль по 1 долл. с одной акции, но если рыночный курс акций АВС снизится до 30 долл. за акцию, держатель может приобрести на рынке оговоренное в договоре количество акций по 30 долл. и реализовать свое право, продав их надписателю по оговоренной в опционном контракте цене - 35 долл., получив при этом чистую прибыль 4 долл. с каждой акции (35-1).

Таким образом, держатель заинтересован в том, чтобы курс акций, по которым заключен опционный договор, снизился в рамках оговоренного срока как можно ниже.

В США в любой котировке опциона присутствуют следующие характеристики:

-         тип опциона - на покупку (“С”) или на продажу (“Р”);

-         класс опциона - вид ценных бумаг, лежащих в основе опционного контракта;

-         премия, которая указывается в расчете на одну акцию лота.

В соответствии с законодательством Республики Узбекистан опционы могут удостоверять право на покупку или продажу как выпущенных ранее собственных ценных бумаг эмитента опционов, так в и ценных бумаг третьих лиц. Не допускается выпуск опционов, базисным активом которого являются впервые выпускаемые в обращение собственные ценные бумаги эмитента.

Опционы могут быть именными и на предъявителя. Опционы в Республике Узбекистан вобрали в себя признаки опциона американского типа, то есть держатель опциона может реализовать свое право покупки или продажи базисного актива либо в течение определенного срока, либо в конкретную дату.

Обязательные реквизиты опциона

1. Наименование: “опцион на покупку” или “опцион на продажу.
2. Дата и номер государственной регистрации.
3. Дата выписки опциона.
4. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента опциона.
5. Обязательство эмитента продать (для опциона на покупку) или
    купить (для опциона на продажу) базисный актив.
6. Срок действия или дата исполнения опциона.
7. Спецификация базисного актива.
8. Подпись и печать эмитента.

Операции с опционами могут совершаться как на биржевом, так и внебиржевом рынках ценных бумаг.

Одной из разновидностей опциона является варрант (warrant).

Варрант - это документ, который удостоверяет право его держателя на покупку в течение определенного периода времени либо в определенный день ценных бумаг, впервые выпускаемых эмитентом варрантов. Таким образом, выпуск варрантов привязывается к выпуску ценных бумаг, составляющих базисный актив. Один выпуск ценных бумаг, являющихся базисным активом варранта, дает право только на один выпуск варранта.

Варранты не могут выпускаться по уже выпущенным в обращение ценным бумагам, находящимся в собственности третьих лиц или выкупленных самим эмитентом. Запрещается эмиссия варрантов с ценой базисного актива ниже номинала ценных бумаг (за исключением облигаций).

Эмитенты варрантов должны обеспечить первым держателям варрантов равные ценовые условия для их приобретения. Цена размещения ценных бумаг для держателей варрантов может отличаться от цены размещения этих же ценных бумаг инвесторам, не являющимся держателями варрантов. Операции с варрантами могут совершаться как на фондовой бирже, так и на внебиржевом рынке ценных бумаг.

Обязательные реквизиты варранта

1. Наименование ценной бумаги.
2. Дата и номер государственной регистрации.
3. Дата выписки варранта.
4. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента варранта.
5. Обязательство эмитента продать базисный актив.
6. Срок действия или дата исполнения варранта.
7. Спецификация базисного актива.
8. Наименование покупателя варранта (для именного варранта).
9. Подпись и печать эмитента варранта.

Фьючерсы (futures) представляют собой контракты о поставке оговоренного количества ценностей в течение определенного периода времени по цене, установленной на момент заключения сделки. Фьючерсные контракты могут выставляться как на ценные бумаги, так и на товары, продаваемые на биржах.

Главные черты фьючерсов - ценовая определенность и обязательность исполнения. Фьючерсы не предусматривают немедленной передачи права собственности на приобретаемые по контракту ценности из одних рук в другие. Посредством фьючерсов приобретается гарантированное законом обязательство, которое может быть оформлено как сделка. Характерной специфической чертой фьючерса является и то, что они могут продаваться независимо от того, существуют ли данные ценности (у продавцов или вообще) в настоящий момент или нет.

Сходство фьючерсов с опционами состоит в том, что и те, и другие дают возможность приобретать фондовые ценности в будущем. Что касается различий, то они состоят в следующем:

1. Фьючерсы не являются актами купли-продажи, фьючерс - твердое обязательство поставки фондовых ценностей.
2. Фьючерс содержит требование обязательного расчета по истечении установленного срока.
3. Риск по фьючерсу гораздо выше, чем по опциону, поскольку покупатель фьючерса в отличие от покупателя опциона может потерять сумму, намного большую, чем потерянная премия по опциону.

Условия фьючерсного контракта стандартны. Цена фьючерсного контракта определяется как результат соотношения спроса и предложения на биржевых аукционах. Расчеты по фьючерсным сделкам производятся, как правило, через клиринговые палаты бирж, где открыты счета торговцев (продавцов и покупателей) фьючерсами.

Торговля этим видом производных ценных бумаг имеет свои особенности. Фьючерсные сделки с акциями осуществляются на фондовых биржах, фьючерсные операции с облигациями - на товарных биржах.

Наиболее распространенной срочной сделкой с акциями является, их продажа на определенный срок при игре на понижение. Как правило, в этом случае ценные бумаги продаются без покрытия, то есть заключается контракт на продажу ценных бумаг, которых нет в собственности продавца. Для осуществления поставки ценных бумаг по такому контракту инвестор заимствует ценные бумаги, подлежащие поставке, у своего брокера, внеся ему, например, только 60 % средств от стоимости пакета акций, который он намерен поставить по этой операции. Далее брокер передает инвестору имеющиеся у него такие же акции либо передает ему такие же акции, купленные на стороне. При этом размер предоставляемого брокером кредита не может превышать величину, установленную органом, контролирующим рынок ценных бумаг в данной стране. После поставки данных ценных бумаг контрагенту инвестор остается должен брокеру такую же партию акций.           Это означает, что для выполнения своих обязательств по сделке инвестор должен будет приобрести данный пакет акций на определенную дату в будущем.

В данном случае инвестор, как уже отмечалось, рассчитывает на снижение курса, что позволит ему приобрести эти ценные бумаги по более низкой цене и поставить брокеру по цене первоначальной передачи. В случае же, если курс акций поднимется, инвестор понесет убытки в размере разницы между той суммой, которую он обязан уплатить при покупке этих акций, и той суммой, которую он получил при их первоначальной продаже без прикрытия.

По законодательству Узбекистана фьючерс - это ценная бумага (контракт), удостоверяющая безусловное обязательство на покупку или продажу определенных ценных бумаг и иных финансовых инструментов по установленной в контракте цене на определенную в будущем дату. Выпуск фьючерсов, базисным активом которых являются впервые выпускаемые в обращение ценные бумаги, не допускается. Фьючерсы подтверждают обязательства на покупку или продажу ценных бумаг, выпущенных самим эмитентом фьючерса, или третьими лицами. Фьючерсы в отличие от опционов или варрантов, предполагающих возможность отказа от реализации своего права, обязательны для исполнения.

Обязательные реквизиты фьючерса

1. Наименование ценной бумаги.
2. Дата и номер государственной регистрации
3. Дата выписки фьючерса.
4. Вид фьючерса (на покупку или на продажу).
5. Наименование, адрес и банковские реквизиты эмитента фьючерса.
6. Обязательство эмитента продать (купить) базисный актив.
7. Дата исполнения фьючерса.
8. Спецификация базисного актива.
9. Подпись и печать эмитента фьючерса.

Операции с фьючерсами в Узбекистане могут совершаться только на фондовых биржах.

Из истории отечественных опционов и фьючерсов

Несмотря на молодость фондового рынка Узбекистана, в его истории нашли место страницы, связанные с реальными сделками по опционам и фьючерсам. Отдельные опционные контракты заключались еще в 1992 году в фондовом отделе биржи “Ташкент”. Министерством юстиции Республики Узбекистан 24 октября 1994 года за 110 было утверждено Положение “Об опционе Госкомимущества на продажу доли государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам”, в соответствии с которым осуществлялась реализация долей (будущих акций) уставных фондов приватизируемых предприятий. В соответствии с положением по опционам долей проводились внебиржевые аукционы опционных контрактов, стартовые цены премий, по которым составляли примерно 40% номинальной стоимости выставляемого пакета долей уставного фонда предприятия. Выигравший аукцион получал право приобрести долю уставного фонда предприятия но уже в виде ценных бумаг, после их выпуска в обращение эмитентом по оговоренной в контракте твердой цене (как правило, номинальной) или отказаться от сделки.

В 1995 году Ташоблуправлением Госкомимущества Республики Узбекистан и Республиканской фондовой биржей “Тошкент” было утверждено Положение о фьючерсном контракте Ташоблгоскомимущества на продажу государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи. Система фьючерсной контрактной продажи государственной собственности, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам, была ориентирована на ускорение процесса приватизации, активизацию фондового рынка и создание на основе конкурсной продажи условий для формирования рыночных цен на ценные бумаги.

Согласно Положению, фьючерсный контракт на долю государственной собственности приватизируемых предприятий, а также долей, предназначенных для свободной продажи и реализации смежникам (фьючерсный контракт Тащоблгоскомимущества) являлся двусторонним контрактом, который обеспечивал обязательство на покупку доли государственного имущества по гарантированной (твердой) цене в течение определенного периода времени или на определенную будущую дату. Он выпускался в обращение до регистрации эмиссии акций приватизируемого предприятия, после регистрации предприятия в органах Министерства юстиции, но не ранее утверждения оценки имущества и подписания приказа Ташоблгоскомимущества о приватизации предприятия.

Ташоблгоскомимущество гарантировало покупателю фьючерсного контракта завершение эмиссии акций к истечению срока действия контракта и передачу во владение акций на сумму, установленную во фьючерсном контракте. В случае невозможности по каким-либо причинам ташоблгоскомимуществом выполнения своих обязательств по фьючерсному контракту оно должно было выплатить владельцу контракта стоимость его приобретения и сумму штрафных санкций, предусмотренную договором. В 1995 году на РФБ «Тошкент» и внебиржевом рынке республики сделки по фьючерсным контрактам были достаточно частым явлением.

Рынок еврооблигаций представляет собой систему устойчивых отношении по долговым обязательствам в евровалютах, оформляемых в виде долговых обязательств, где фиксируются данные о сумме долга, условиях и срок его погашения, порядок получения процентов. Он очень привлекателен и доступен для иностранных вкладчиков. Главными его преимуществами   являются отсутствие жесткого контроля со стороны государства, долгосрочный характер ссуды (10—15 лет) и возможность получить средства одновременно в нескольких странах. В отличие от еврокредитов еврооблигации не дают возможности их владельцу оказывать воздействие на денежную политику заемщика, т.е. выполнение требований МВФ. Поэтому на рынок еврооблигации  допускаются заемщики с высоким рейтингом кредитоспособности. Рентная ставка по эмиссии облигаций может быть фиксированной или  плавающей. Облигации выпускают и местные органы власти в целях финансирования объектов социальной инфраструктуры, городского хозяйства и прочих муниципальных программ. Эти облигации называют муниципальными. Выгодность такого рода ценных бумаг для инвесторов — наличие налоговых льгот.

В развитых странах с федеральным устройством они составляют значительную долю фондового рынка. Для США это почти 25% общего объема государственных и муниципальных ценных бумаг, а для Германии — более половины.

Рынок еврооблигаций почти свободен от налогообложения, он более гибкий, хотя и предусматривает строгий порядок: эмитент, осуществляющий выпуск еврооблигационного займа, должен пройти проверку ведущих европейских рейтинговых агентств на кредитоспособность. Выпуск, гарантирование и размещение обязательств на этом рынке обычно осуществляются группой эмитентов нескольких стран. Тем не менее рынок еврооблигаций еще уступает рынку облигаций США, хотя превосходит рынок облигаций Японии. Положение быстро изменяется введением единой европейской валюты, что позволяет  делать ценные бумаги различных стран более сопоставимым, связанный с колебаниями курсов обмена валют. Формируется общеевропейский рынок ценных бумаг, и каждый европеец уже может приобретать акции, выпущенные в любой стране ЕС. Это ведет к развитию унификации прежде всего государственных облигаций, и они постепенно становятся более доступными.

Корпоративные облигации. Облигации выпускаются также крупными компаниями (корпоративные) для привлечения дополнительного капитала с целью расширения или модернизации производства. Эти ценные бумаги обеспечены имуществом предприятия. Только крупные и известные фирмы могут рассчитывать на доверие со стороны населения. Прежде чем выйти на рынок облигаций, компании необходимо получить от специализированного агента заключение о своей кредитоспособности. От этой оценки зависят судьба облигаций и ставка процентов по ним. С целью сделать получение облигационного займа привлекательным для инвесторов корпоративные облигации выдаются с различными свойствами:

-         индексированные облигации;

-         облигации с правом участия в прибыли;

-         конвертируемые в другие ценные бумаги и в первую очередь в акции;

-         возвратные облигации (выкупаемые до окончания срока займа);

-         облигации с плавающим процентом и др.

Широкий выбор, предоставляемый клиенту, позволяет крупным компаниям, выпускающим облигации, достаточно определенно осуществлять стратегическое  планирование в своей деятельности, сохраняет общую устойчивую  среду в сфере их деятельности.

Основными центрами торговли иностранными облигациями является Нью-Йорк, Цюрих, Токио, Лондон, Амстердам, Франкфурт-на-Майне.

Эмиссия фондовых ценных бумаг отличается массовым характером с указанием их количества, номинальной цены каждой ценной бумаги (акции,  облигации) и суммы, на которую они выпускаются. Ценные бумаги одного выпуска тождественны друг другу и представляют определенную долю в ее имуществе или облигационном фонде. Выпуск фондовых ценных бумаг подлежит обязательной регистрации в соответствующем государственном органе, где каждому выпуску ценной бумаги присваивается код.

В странах, в которых фондовые биржи действуют столетиями    параллельно с момента возникновения бирж вырабатывались правовые нормы для эмитентов и вкладчиков, существуют строгие законы, контролирующие выпуск и продажу ценных бумаг. Необходимость законодательного регулирования выпуска, первичного размещения и перепродажи ценных бумаг была подтверждена произошедшими биржевыми кризисами, в частности крупнейшим мировым биржевым кризисом 1929—1933 гг. Его следствием стало принятие во многих странах законов, регулирующих выпуск и обращение ценных бумаг. В США процедура выпуска регламентируется Законом о ценных бумагах от 1933 г. Компания-эмитент обязана предоставить все сведения о своей деятельности и предстоящем выпуске акций или облигаций: текущее состояние дел, перспективы получения доходов, сведения о сделках последних лет, описание предыдущих выпусков ценных бумаг и прочую информацию. Специальные федеральные (государственные) органы проверяют эти данные и  если они полные и достоверные, разрешают выпуск новых акций или облигаций. Данные о выпуске сводятся в специальные таблицы и печатаются в проспекте.

Проспекты распространяются в течение определенного срока, установленного законодательством (в США — 40 дней). Для старых, надежных компаний существует укороченная и упрощенная форма проспекта. В период распространения проспекта законом запрещено сообщать предполагаемым вкладчикам дополнительную информацию о конкурирующем выпуске. Реестр выпуска может быть помещен только в определенных местах и содержать определенные сведения: название выпуска, цену, размер, имена и координаты агентов-распространителей (дилеров).

Эмитент заключает договор с дилером на распространение нового выпуска ценных бумаг по принципу взаимовыгодных условий. Дилер распространяющий новый выпуск, должен выдавать проспект каждому, кто продает ценные бумаги или просто интересуется выпуском. Для больших впусков ценных бумаг имеется следующая международная компания с хорошей репутацией обычно обслуживается инвестиционным банком, который берет на себя обязанность по распространению ценных бумаг и сама нанимает дилеров. При этом инвестиционный банк берет на себя потери распространенных бумаг, равно как и право на прибыль от продаж по цене. Такие обязательства банка или другого представителя финансовой системы именуются термином «подписчик-компания». Обычно — дело сложное, а при его появлении связь «подписчик-компания» продолжается длительное время. Это продиктовано и тем, что появляется возможность выпуска и распространения новых акций и облигаций расширение предприятия а также тем обстоятельством, что часть‚ бумаг эмитента может быть приобретена самим банком. Такое приобретение может быть продиктовано как остатком нереализованных бумаг, и высокой доходностью бизнеса, долевым участником которого банк может стать.

Ключевые слова:

Производные ценные бумаги (ПЦБ). Выпуск ПЦБ. Особенности выпуска в Р. Узбекистан. Эмитент ПЦБ. Классы. Серии. Виды ПЦБ. Покупатель (держатель). Продавец (надписатель). Европейский опцион. Американский опцион. Цена. Премия. Внутренняя стоимость. Внешняя (временная) стоимость. Механизм игры контрагентов. Обязательные реквизиты опциона. Варрант. Обязательные реквизиты варранта. Фьючерс. Обязательные реквизиты фьючерса. Исторические сведения.

Вопросы для самоконтроля:

1. Что Вы понимаете под производственными ценными бумагами?
2. Каковы особенности выпуска ПЦБ в Республике Узбекистан?
3. Эмитент ПЦБ.
4. На какие классы и серии подразделяются ПЦБ?
5. В каких видах могут быть выпущены ПЦБ?
6. Как происходит покупка или продажа ПЦБ?
7. В чем отличие европейских и американских опционов?
8. Как устанавливается цена исполнителя опциона?
9. Что значит внутренняя и внешняя (временная) стоимости опционов? Премия.
10.  Приведите пример игры контрагентов.
11. Каковы основные реквизиты опциона?
12.  Что такое варрант?
13.  Назовите основные реквизиты варранта.
14.  Фьючерсы. Назовите основные реквизиты фьючерса.
15.  Что Вам известно из истории опциона?
16.  Каково развитие опциона в Республике Узбекистан?

{/spoilers}